天風證券-汽車行業：電池原材料價格上漲對整車成本影響幾何？-211001

　　動力電池的成本構成：電動汽車的動力電池主要可分為電芯和Pack兩大部分，每一部分的成本則分別由材料費用和制造費用構成。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】電芯部分的材料費用主要包括正極、負極、隔膜、電解液等，Pack部分材料費用主要包括連接件、結構件、BMS等。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）電芯和Pack的制造費用主要包括人工費用、能源費用、設備折舊等。

　　原材料漲價對電池成本的理論影響：今年以來，由于下游景氣供不應求，鋰電池的各項材料價格普遍上漲。除了磷酸鐵鋰、三元、電解液等主材以外，包括如PVDF等輔材，目前價格較年初上漲均已達到或超過一倍以上。根據高工產研鋰電研究所（GGII）測算，電芯和電池系統的理論成本上漲幅度均超過30%。

　　原材料漲價對下游價格影響的傳導機制：①由于原材料價格為市場報價，因此我們認為電池企業實際采購價格要比市場報價低，而電池企業產品性能、良率、成組率等因素提升，可以對沖部分材料成本上漲的壓力，由此我們預測，電池企業實際增加的成本約為20%-25%。②考慮到長期合作、議價能力、采購量、賬期等同樣會對整車廠實際采購電池的價格有影響，且整車廠有可能會就漲價價差與電池廠形成相關的補償協議，因此我們認為，電池增加的成本會向下游傳導但是不會全部傳遞到下游整車廠，我們預測，最終傳導到整車廠端電池的采購價格實際可能增加約10%-20%。

　　電池成本上升對整車價格的影響：根據億歐智庫的數據，電動車的物料成本分布中，電池物料成本的占比達到約35%。因此，如果最終傳導到整車廠端，電池的采購價格實際增加了約10%-20%，那么據此可測算整車的物料成本將會上升3.5%-7%。去年下半年以來，新能源汽車的產銷量呈現明顯的上升趨勢，考慮規模效應等因素，我們認為新能源汽車的整車成本可能因此而有所下降，可以在一定程度上減弱甚至抵消電池成本上升帶來的影響。

　　投資建議：（1）建議關注因為自研自產或具備自研自產動力電池能力，從而能夠在一定程度上保證對電池供應鏈的把控能力的車企【長城汽車、廣汽集團】等。（2）建議關注產品定位高端智能電動，因而受電池采購價格波動影響相對較小的車企【吉利汽車(H)、小鵬汽車、蔚來、理想汽車】等。（3）建議關注對上下游產業鏈布局充分，供應鏈話語權強，且研發能力和工藝水平高可以對沖部分材料成本上漲的壓力的電池企業【寧德時代（電新組覆蓋）、億緯鋰能（電新組覆蓋）】等。

　　風險提示：上游原材料漲價超出預期、新能源汽車滲透率提升不及預期、測算有一定主觀性存在偏差風險