天風證券-百川暢銀-300614-專注沼氣綜合利用的碳減排領軍企業-210930

　　百川暢銀：專注沼氣綜合利用的碳減排先行者。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】百川暢銀專注于沼氣綜合利用和碳減排事業十余年，通過回收沼氣（主要成分甲烷）發電，減少甲烷排放并實現碳減排。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）公司自成立以來，已在海內外開發簽約項目100多個，投產運營項目80多個。截至2021年上半年末，公司已經累計回收甲烷氣體約27.73億立方，貢獻清潔能源44.36億度，減排二氧化碳約3056萬噸。垃圾填埋氣發電收入為公司的業績核心，2020年公司實現營業收入5.19億元，同比增長11.76%；歸母凈利潤1.25億元，同比增長3.01%。

　　垃圾填埋氣發電市場空間廣闊，公司滲透率有望提升。我國城鎮化率提升導致生活垃圾規模持續攀升，未來衛生填埋、垃圾焚燒作為垃圾處理的兩種主要方式將保持均衡發展的趨勢。垃圾填埋氣的主要成分為甲烷，是大氣環境污染源之一。垃圾填埋氣同時也是一種潛在的清潔能源，在兩碳背景下，垃圾填埋氣發電受到國家相關政策的大力支持。近年來我國沼氣發電的新增、累計裝機容量均有所增長。截至2020年沼氣發電裝機容量為89萬千瓦，同比增長12.66%；沼氣發電項目266個，同比增長23.15%。截至2019年，全國沼氣發電產業覆蓋率不足12%，仍具有較大的市場空間。

　　規模+技術優勢，助力公司業務拓展。截至2020年末，公司已為82座垃圾填埋場提供垃圾填埋氣治理服務，所有項目并網發電裝機容量171.25MW。公司擁有以提升填埋氣收集效率和機組發電效率為核心的專利37項，其中4項為發明專利，技術優勢為公司進一步開拓三四線城市的中小型項目提供基礎。公司積極進行外延并購和內延擴展，收購威立雅項目布局一二線城市的同時積極進行廚余垃圾、養殖糞污等非垃圾填埋領域的沼氣利用，尋求全新業績增長點。

　　碳減排有望成為公司全新增長點。2021年7月全國碳排放權交易市場正式啟動，未來更多行業納入碳交易市場將推動減碳成本逐步提升。經測算，若CCER項目重啟，在碳價分別為30/60/100元的條件下，CCER對收入端的貢獻分別為1.79/3.59/5.98億元，對應收入端的彈性分別為32.15%/64.30%/107.16%；對利潤端的貢獻分別為1.35/2.69/4.48億元，對應利潤端的彈性分別為96.45%/192.89%/321.49%。

　　盈利預測與投資建議：預測公司2021-2023年實現歸母凈利潤1.81、2.55和3.25億，對應PE為42.31、29.99和23.52倍。我們給予公司2022年目標PE估值35倍，目標價格為55.65元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：業務較為單一、垃圾填埋氣發電上網電價補貼政策變化、垃圾焚燒替代衛生填埋引發的垃圾填埋氣不足或項目減少的風險、CCER項目相關政策變化風險、發電項目不能及時并網以及市場競爭加劇的風險