財信證券-星源材質-300568-定增助力濕法隔膜及涂覆產能擴張-210929

　　投資要點：

　　公司發布2021年度向特定對象發行A股股票預案：公司公告稱，本次向特定對象發行擬募集資金總額不超過60億元，其中50億元預計用于南通高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目，年產20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜的產能，項目建設周期5年；10億元用于補充流動資金。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】我們認為，公司是鋰離子電池隔膜行業龍頭，尤其在干法隔膜細分市場具備較大優勢，近年在濕法隔膜領域高舉高打，持續拿下海外客戶訂單，本次定增為公司濕法隔膜產能的快速上量提供保障，鎖定公司遠期成長。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）

　　客戶結構優化，生產效率提升改善單平利潤水平：隔膜在海外市場的競爭不如國內激烈，造成海外客戶的隔膜采購價往往更高，海外客戶的持續擴展有助于公司盈利水平的提升。此外公司2022年將推出6.2米濕法產線，生產效率和產品一致性都將提高，疊加預計繼續保持在高位的產能利用率，成本優勢將進一步顯現。此外，隨著合作的深入，公司未來出貨結構中，涂覆膜占比或進一步提升。綜上我們認為公司利潤水平將迎來改善。

　　需求端持續向好，供給端擴產具備壁壘：新能源汽車需求持續向好，國內和全球新能源汽車銷量不斷超市場預期，在非限購城市購買量的提升以及個人消費者的占比提升證明了新能源汽車產品逐漸具備競爭力。在下游需求持續向好的情況下，中游電池廠加速擴產。而隔膜產能擴建具備壁壘，主要是隔膜設備市場集中度高，設備產能幾乎被國內龍頭隔膜廠商全額預定。這種局面下，隔膜供給相較于需求將變得緊張，甚至不排除出現硬缺口，我們認為隔膜或結束多年來因競爭而持續降價的局面，不排除大范圍漲價的可能性。

　　投資建議：我們預計公司2021-2023年實現營業收入分別18.45、25.39和34.27億元，實現歸母凈利潤2.95、5.57和8.12億元，對應eps分別為0.38、0.72和1.06元，隔膜行業格局較好，考慮公司高成長性，盈利拐點將至，我們給予公司2022年60-65倍PE，對應合理價格區間43.2-46.8元，給予公司“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；產能釋放不及預期