天風證券-中國中免-601888-海南免稅業務稅收優惠政策落地，未來三年業績實現大幅增長，公司海南免稅業務競爭力持續增強-210930

　　事件：

　　公司發布公告，經有關部門界定，離島免稅品銷售業務符合《產業結構調整指導目錄（2019年本）》相關規定，屬鼓勵類產業。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】公司下屬子公司中免集團三亞市內免稅店有限公司、海南省免稅品有限公司、海免?？诿捞m機場免稅店有限公司、瓊海海中免免稅品有限公司、海免（?？冢┟舛惖暧邢薰?、中免鳳凰機場免稅品有限公司6家子公司可享受15%的企業所得稅優惠稅率，自2020年1月1日起執行至2024年12月31日。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）

　　點評：

　　稅率降低預期落地，公司預計為三季度帶來6.1億元以上歸母凈利潤增量。此次享受15%優惠的六家公司，根據半年報，21H1三亞市內免稅店實現營業收入185.30億元，實現歸母凈利潤25.58億元；海免公司實現營業收入77.05億元；實現歸母凈利潤5.11億元。本次所得稅優惠有望增厚公司三季度業績，公司預計影響金額將達到6.1億元以上。

　　降稅優惠為公司海南板塊帶來長期積極影響。本次所得稅優惠覆蓋范圍占公司營收規模超7成，未來三年公司將持續受益于所得稅優惠帶來的利潤增長：一方面，公司未來三年盈利預期中樞有望持續提升，另一方面，所得稅優惠為公司提供更大的利潤空間，為公司海南業務發展提供充足競爭力，公司免稅業務市占有望加速提升。

　　投資建議：

　　隨著進入四季度旺季，同時美蘭T2約10000平米免稅店和三亞機場二期5000平米免稅店四季度有望開業，預計中免四季度銷售持續向好。公司一方面港交所上市加大國際拓張腳步，一方面加快三亞免稅城擴建和?？趪H免稅城建設，未來將進一步鞏固全球免稅龍頭地位，供應鏈優勢、區位優勢有望進一步凸顯。由于海南免稅業務稅收優惠政策落地，公司未來業績有望大幅增長，我們預計公司21-22年業績為120/160億元（上期110/151億元），當前股價對應PE分別為41x/31x，維持“買入”評級。

　　風險提示：免稅運營商競爭加劇、免稅銷售不及預期、疫情再次反復風險、公司經營不及預期