東北證券-宏觀專題報：“能耗雙控”現狀解讀及影響測算-210930

　　近日，自8月17日國家發改委在例行新聞發布會上對9個上半年能耗強度同比不降反升省區直接點名之后。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】臨近三季末，9月中旬多省市突然紛紛開始較大強度地進行拉閘限電，停產限產政策頻出，對部分省市工業生產開始產生實質性影響。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）“能耗雙控”成為當前市場普遍關注的一個沖擊變量，而其對宏觀經濟的的影響也成為四季度經濟中需要考慮的一項。

　　什么是能耗雙控？能耗雙控是“十三五”時期，為倒逼發展方式轉變、加快推進生態文明建設，根據黨的十八屆五中全會部署，在以往節能工作基礎上，我國建立的“能源消費強度和總量”雙控制度，在全國設定能耗強度降低、能源消費總量目標，并將目標分解到各地區，嚴格進行考核?！笆奈濉逼陂g，作為實現碳達峰的關鍵期和窗口期，我國要求全國單位GDP能耗下降13.5%。就現階段而言，相對于能耗總量控制，能耗強度的降低是更為重要的核心任務。

　　為何在2021年三季度末能耗雙控似乎突然顯得嚴峻？我們認為原因來自于兩方面，首先是能耗雙控指標在設置時本身存在的問題，即管理缺乏彈性，差別化管理措施偏少。其次是上半年出口景氣拉動了中國工業部門旺盛生產，而地方政府在起初對能耗強度控制的統籌和計劃不夠，導致了上半年能耗強度的超標，而在8月中旬被發改委點名之后，部分省份在9月開啟了“季末沖量”式的降能耗操作，導致部分行業和地區出現了令市場震撼的限產力度。

　　能耗雙控影響幾何？我們認為限產式能耗雙控對經濟的影響主要來自于兩方面，一方面是高能耗行業的停工限產對GDP帶來了直接的負面影響，另一方面則是拉閘限電對大宗商品供給端形成沖擊，進而支撐通脹維持高位。具體來看，GDP方面，據我們測算，若今年全國要實現能耗強度壓減3%的目標，則9-12月“能耗雙控”或將對全年GDP產生-0.2%至-0.5%的負面拉動。但值得注意的是，當前全國多地出現的限電限產并非全部由能耗雙控的主觀因素導致，不少地區是由于在水電供給小年里的缺煤少電，故限電限產對經濟的影響或將略大于能耗雙控對GDP所造成的影響。通脹方面，2021年內受限于“能耗雙控”政策束縛，通脹仍將保持高位，我們預計中性情境下四季度PPI中樞或為8.7%。但能耗雙控對大宗商品的供需兩面均會產生影響，故在當前內需偏弱的背景下，“能耗雙控”限產政策一定程度上對PPI會有所支撐，但并不足以促使PPI失控。

　　風險提示：地方政策超預期，動力煤供給超預期，貨幣財政政策超預期。