民生證券-德賽西威-002920-自主智能網聯龍頭，三輪驅動把握黃金機遇（更正）-211104

　　報告摘要：

　　汽車智能網聯進程加速推進，各細分領域迎來黃金機遇

　　智能網聯滲透率持續提升，為汽車電子領域帶來全新機遇。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】細分領域來看：1）汽車E/E架構走向集中引領域控制器需求提升，2025年全球座艙域控器需求有望達1300萬套，自動駕駛域控器空間有望達19.8億美元；2）滲透加速+產品升級帶來座艙產品量價雙升，我們測算中國主要座艙產品2025年空間有望超1200億元，2020~2025年CAGR達19.1%；3）技術逐步落地帶來L2/L2+智能駕駛放量，2025年L2/L2+合計搭載量有望超1345萬,2020-2025年CAGR達42.4%；4）T-Box裝配率提升同時伴隨技術發展或將向5G遷移，預計2025年中國市場空間將達163億元，2020~2023年CAGR將達22.1%。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）

　　德賽西威：乘智能網聯東風，座艙+智駕+車聯助力騰飛

　　公司已率先形成智能座艙+智能駕駛+智能車聯三大業務布局。智能車聯為公司長遠布局。1）智能座艙為公司拳頭產品，貢獻營收主要來源。座艙產品業績與下游整車行業高度相關，新能源車表現超預期有望帶動下游汽車行業景氣度回升，公司座艙產品有望受益，同時座艙域控器有望貢獻業績增量；2.）智能駕駛產品及方案已開始放量，是公司重要發力點。域控器產品IPU03已配套小鵬P7量產，IPU04已下線預計2022年批量交付；ADAS領域環視產品持續放量，泊車產品有望憑借配置全面+高配合度實現突圍；3）車聯網業務為公司長遠布局業務，短期維度下可提供車載軟件、OTA等相關補充，公司搶先布局長期維度下廣闊網聯服務市場，有望享受遠期紅利。

　　多巨頭涌入智能網聯領域，公司積極合作無懼競爭

　　1）合作：百度、英偉達、杰發、地平線、華為等優秀企業已成為公司合作伙伴，以各自先進技術賦能公司產品；2）競爭：短期科技巨頭技術重心多在L4級層面，雖“沿途下蛋”但受制配套能力與驗證周期因素，對公司影響有限；長期來看公司技術成熟度有望不斷提升，同時占據各產品協同及配套下游客戶優勢，無懼競爭。

　　投資建議

　　預期公司2021~2023年營收有望分別達86.7、110.6、140.3億元，歸母凈利潤8.2、10.0、12.6億元，對應PE倍數74x、60x、48x，參考可比公司中科創達、華陽集團2021年平均PE為82x（Wind一致預期），存在成長空間，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示

　　汽車智能網聯推進速度不及預期；下游整車行業景氣度不及預期；行業競爭環境惡化。（注：本文為2021年11月04日發布的同名報告更正版，更正投資建議座艙營收數據）