西南證券-9月PMI數據點評：上游的供給與價格之殤-210930

　　制造業PMI：供需兩端放緩，上游高能耗行業回落明顯。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】9月，制造業PMI為49.6%，在連續18個在榮枯線以上后跌至臨界值以下。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）從供需情況來看，近期需求放緩、原材料價格高，再加上能耗雙控等因素使得本月供給回落明顯，生產指數連續四個月回落至年內低點；在疫情影響逐漸好轉下，需求端回落的幅度減小。從行業來看，近期關于“能耗雙控”政策頻出，受此影響上游產業供需兩端回落幅度較大，新動能引領作用仍強，高技術制造業PMI為54.0%，相關企業對市場發展信心較強，高技術制造業延續良好發展態勢。從進出口情況來看，新出口訂單指數和進口指數繼續回落，低于臨界點。后續進口仍與大宗商品價格和全球復蘇進度有關。

　　大型企業保持擴張，小型企業面臨多重困難。9月，大型企業PMI為50.4%，較上月略回升，中、小型企業PMI分別為49.7%和47.5%，較上月回落，中小企業壓力較大。具體來看，大型企業供給放緩但需求有所回升，而中小企業供需兩端都有所放緩，且中型企業供需回落更加明顯。調查顯示，小型企業中反映原材料成本高、資金緊張、市場需求不足的比重均超過四成，部分小型企業生產經營面臨多重困難，但近期針對中小企業扶持政策頻出，預計政策效果將逐漸顯現。進出口方面，除小型企業出口外，各項指標都有所回落；大、中、小型企業經營預期都有所下降。

　　企業成本仍高，雙控政策影響顯現。9月，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別高于上月2.2和3.0個百分點，均升至近4個月高點。行業層面，從主要原材料購進價格指數看，全部調查行業均高于臨界點，企業采購成本普遍上升，其中上游商品的原材料采購價格漲幅較大；從出廠價格指數看，黑色金屬冶煉及壓延加工業升至70.0%以上高位區間。價格指數上升一方面和大宗商品價格仍高有關，另一方面也與供應不足有關，再加上能耗雙控和雙碳政策加持，對于價格端造成壓力。企業原材料庫存指數回升，產成品庫存指數回落。

　　非制造業PMI：服務業加快恢復，建筑業在高景氣區間。9月，非制造業商務活動指數為53.2%，高于上月5.7個百分點，升至臨界點以上。疫情因素逐漸消退，天氣轉好，再加上節日效應，服務業恢復明顯，服務業商務活動指數高于上月7.2個百分點，重返景氣區間。從行業來看，商務活動指數位于擴張區間的行業從上月的7個增加至16個預計隨著疫情控制趨穩，國慶假日驅動，服務業將保持復蘇態勢。9月，建筑業商務活動指數低于上月3.0個百分點，擴張速度有所放緩，但仍在高景氣區間。從需求端看，建筑業新訂單指數回落，從價格因素看，建筑業投入品價格指數和銷售價格指數較上月回升。近期央行兩次提房地產，預計房地產政策或短期不會加碼，且隨著后續基建項目的落地，預計后續建筑業信心將繼續維持在較高水平。

　　風險提示：國內需求恢復不及預期，政策邊際變化。