山西證券-2021年9月PMI數據點評：生產需求持續回落，經濟繼續承壓-210930

　　事件

　　9月份，中國官方制造業PMI 49.60%（前值50.10%）；官方非制造業PMI 53.20%（前值47.50%）；綜合PMI產出指數51.70%（前值48.90%）。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】

　　主要觀點

　　非制造業PMI指數拉動PMI指數總體回升。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）制造業PMI環比變化-0.5%，下降到榮枯線下；擾動因素影響消失后，非制造業PMI再次回到枯線上，環比變化5.7%。季節性走勢來看，制造業PMI低于歷史同期，制造業擴張節奏持續放緩狀態；非制造業PMI走勢依然低于歷史同期，但已改變收縮狀態。

　　內外需繼續放緩，生產繼續回落。分結構來看，除原材料庫存指數外，PMI其余各項指數均對其形成負向拉動作用。生產連續四個月下滑，PMI生產指數從50.1%下滑到49.6%，本月已下降至榮枯線以下，也是PMI持續收縮的主要原因。生產持續回落主要原因在于原材料購進價格持續高企而終端需求回落，生產者對未來缺乏樂觀，9月生產經營活動預期指數繼續下降。另外，煤炭價格大漲致電價上升疊加能源雙控影響，多地限產致使生產回落。高頻數據也顯示生產回落，8月份發電量累計同比11.3%，大幅回落。需求端來看，內需持續收縮，新訂單指數從49.6%下降到49.3%，主要原因在于一是短期沒有新的有效托底力量出現，二是受疫情、汛情等因素影響，終端需求持續低迷；外需來看，新出口訂單指數從46.7%回落至46.2%，外需持續大幅收縮，主要是因為國外疫情嚴峻、制造收縮等影響，表明外需對我國經濟的增長加速收縮趨勢繼續。生產指數、新訂單指數、產成品庫存指數均處于榮枯線以下，且繼續收縮，原材料庫存指數環比上升但處于榮枯線下，企業處于主動去庫存狀態。

　　企業景氣度有所回升。分企業類型來看，大型企業PMI 50.40%（前值50.30%），中型企業PMI 49.70%（前值51.20%），小型企業PMI 47.50%（前值48.20%），大型企業景氣度上升，好于歷史同期。中型企業和小型企業PMI指數下行，企業景氣度弱于歷史同期。