信達證券-10月流動性展望:10月資金面或將延續中樞平穩、波動略有增大的局面-210930

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日期:2021-09-30 17:28:08 研報出處:信達證券
研報欄目:債券研究 李一爽  (PDF) 14 頁 988 KB 分享者:zoun******988
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研究報告內容
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  由于央行對其他存款性公司債權意外下滑,8月超儲率或已降至0.9%。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】事實上,7-8月央行已累計通對其他存款性公司債權科目回籠超萬億流動性,已完全對沖了央行降準凈釋放的7000億流動性;而從其他存款性公司口徑來看,7-8月對中央銀行負債僅累計減少約5500億,因此央行的回籠可能仍然是該科目下其他資產的變化主導。http://www.fandomall.com(慧博投研資訊)

  9月外匯占款影響仍然有限。臨近假日現金漏出規模將有所增加,對流動性影響偏負面。季末繳準基數季節性回升,9月法定準備金或增加2000億左右,對流動性影響偏負面。9月政府債發行不及預期,季末財政支出力度加大,財政存款或將大幅減少7000億左右,成為9月流動性的主要支撐。而為維護季末流動性平穩,9月央行增加逆回購凈投放近6000億,可能使央行對其他存款性公司債權增加相應的規模。綜合上述情況判斷,9月超儲率或回升至1.3%左右。而從資金面來看,DR中樞基本持平于8月;但低超儲環境疊加降準后非銀正回購規模有所抬升,跨季R-DR利差顯著走擴。

  展望10月,隨著國慶長假結束,節前漏出的現金將部分回流,10月貨幣發行或減少1200億左右。10月外匯占款或繼續小幅減少50億左右。10月是信貸投放的小月,部分表內存款出表可能使繳準基數有所下降,預計10月法定準備金或減少約千億規模。

  盡管10月單期國債發行規??赡芊糯?,總發行可能達到7400億左右,但由于到期規模相對較高,考慮到期后10月國債凈融資規?;騼H2600億左右。地方債方面,多數省份四季度的發行計劃擬將全年剩余額度發行完畢,且集中在10-11月發行尤其是10月,即便有部分省份發行計劃繼續延后,其數量可能仍相對有限,我們預計10月地方債發行規?;蚣s9100億元,考慮到期后對應凈融資規模仍達7300億元。因此,10月政府債凈供給可能仍將接近萬億水平。盡管9-10月財政支出進度或將繼續加快。但考慮10月為季初月財政支出規模仍相對較小,政府債凈融資規模偏大,預計政府存款環比增加1.12萬億,接近去年同期水平,對流動性影響偏負面。

  盡管市場普遍期待央行在10月降準,但是我們認為央行在7月的降準已經足夠支持下半年的信貸擴張,且近期央行政策發力的重點均指向了結構性工具,對于地方債發行的沖擊,央行或將繼續通過逆回購等工具應對,我們預計降準更可能在12月宣布在明年1月落地,降準預期存在落空的可能。假設10月央行對到期MLF及逆回購均等額續做,則10月超儲率可能再次降至1%左右,低于往年同期均值。

  從我們所跟蹤的資金缺口指數來看,盡管9月跨季資金缺口季節性回落,但絕對位置仍高于Q2同期,與Q1大體一致。10月政府債凈供給規?;蛉圆坏?,但考慮央行仍將對政府債發行、稅收繳款等因素擾動進行對沖,預計10月資金利率仍將圍繞政策利率波動,但在偏低的超儲率與非銀資金缺口抬升的背景下,資金面波動性或仍將放大。

  風險因素:政府債發行不及預期。

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