天風證券-生益電子-688183-行業領先數通領域PCB供應商，受益于擴產+通信PCB需求回暖-210930

　　行業領先數通領域PCB供應商，擴產提供業績增量。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】生益電子成立于1985年，由國內覆銅面板龍頭廠商生益科技分拆上市。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）公司定位中高端應用領域，產品主要應用在通信設備/網絡設備/服務器等領域，技術實力行業領先，已成功導入行業頭部客戶。公司2020年創造36.34億營收，yoy+17.35%，歸母凈利潤4.39億元，yoy-0.44%。21H1受原材料價格上漲+下游通信需求疲軟影響，公司21H1營收為16.89億，yoy-11.41%，歸母凈利潤為1.29億，yoy-56.59%。隨著自籌+IPO募投項目陸續釋放，預計21/22/23年新增產能15.5/56.8/119.5萬平方米，擴產貢獻業績增量。

　　定位中高端板，技術壁壘和客戶認證門檻高，產品具備核心競爭力。公司主要產品通信設備板/網絡設備板/服務器板對產品性能、穩定性、可靠性要求高，多為多層板、高頻高速板，并且通常需要使用特殊加工工藝滿足特定性能要求，整體技術門檻高。通信設備/網絡設備/服務器領域行業集中度高，客戶認證門檻高，公司產品成功導入相關企業，客戶包括華為、中興康訊、三星電子、IBM、浪潮信息、烽火通信、諾基亞等行業知名企業，技術實力獲行業大客戶認可，產品具備競爭優勢，同時也為公司擴產后產能消化提供有效支撐。

　　下半年國內5G基站建設復蘇，中長期樂觀看待5G建設。上半年受中美貿易摩擦+5G建設節奏調整+缺芯等因素影響，國內5G建設階段性明顯放緩。近期中國廣電+中國移動700MHz、中國聯通+中國電信2.1G基站主設備集采密集落地，下半年進入5G建設小高峰。中長期看5G基站建設提升空間大，國內有156萬、日本有17.5萬、美國有50萬、韓國有10.9萬個5G基站待建設，看好后疫情時代海外5G基站建設的恢復。5GSA建設持續推進+5G分布式下沉部署帶動5G核心網市場迅速增長，預計到2024年將增至84億美元，復合年均增長率約為313%，5G建設空間巨大。

　　數據中心資本支出增加+服務器平臺升級,提升服務器和網絡設備用PCB市場空間。云計算市場不斷擴張，數據中心資本支出力度加大，網絡設備和服務器投資支出增加，帶動網絡設備和服務器出貨量增長，預計2021-2024年服務器出貨量CAGR為5-6%，2024年出貨量可以達到1418萬臺。服務器平臺升級刺激更新換代需求，對應PCB材質升級+層數增加+工藝復雜度增加，單終端價值量提升20-30%。預計2024年服務器用PCB市場規模為54-61億美元，2020-2024年CAGR為10%-13%。

　　投資建議：預計公司21/22年凈利潤分別為3.74/5.48億元，yoy14.90%/+46.49%，給予公司22年25倍PE，對應目標價為16.5元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：5G基站建設+核心網建設不及預期、網絡設備板、服務器/計算機板、工控/醫療板、消費電子板出貨不及預期、原材料價格波動影響公司盈利水平、產能建設進度不及預期、疫情影響不及預期