華泰證券-數據綜述月報：“雙限”下宏觀指標呈“滯漲”形態-210930

　　本月中國宏觀走勢幾何？

　　經濟活動：9月限產限電政策對工業生產構成明顯壓制；房地產周期仍疲軟；中秋節溫和提振服務消費。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】9月“能耗雙控”政策趨嚴，焦化/高爐/水泥企業開工率分別下降7.1/3.2/3個百分點。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）另一方面，截至9月28日，根據中電聯《電力行業燃料統計日報》監測納入統計的發電企業日均耗煤量環比減少6.9%。房地產繼續降溫：9月30個大中城市房地產成交面積下降32.8%、環比低位下降4.0%。零售消費仍疲弱，9月1-25日乘用車零售同比下滑13%；服務消費環比溫和回暖，主要是中秋假期和疫情緩和的緣故，出行數據環比回升，但假期旅游收入仍只有2019年的78.6%。

　　通脹：原材料價格再度大幅上漲、推升中下游行業成本。國際油價環比上漲9%至79.5美元/桶。國內大宗商品價格普漲：9月動力煤/焦煤/螺紋鋼價格環比上行42%/22%/4.2%，有色和化工品價格漲幅亦較為顯著。另一方面，豬肉價格低位下跌8%，但棉花（2.62%）、小麥（1.52%）等糧食價格上行。

　　金融市場：流動性環境整體平穩、跨季略緊。9月央行凈投放5900億，9月29日R007和DR007分別為2.55%和3.53%，略高于6月末水平。國債和信用債收益率曲線雙雙平坦化，房地產債的風險溢價有所上升。9月利率債凈發行1.06萬億元，同比基本持平；信用債凈發行771億元，同比減少1193億元。9月底人民幣兌美元匯率6.468，較8月末基本持平，兌一籃子貨幣小幅升值。

　　8月重要宏觀數據回顧：內需加速下滑，社融小幅回暖顯示監管邊際寬松，但總體增長仍偏弱。8月社會消費品零售總額增速大幅下降至2.5%，房地產投資如期環比繼續降溫，基建投資回升較為乏力。監管政策邊際寬松，季調后社融月環比折年增速從7月的8.7%回升至10.3%，主要是非標融資降幅收窄；8月財政赤字同比擴大至8,192億元，但政府收入下滑帶來的“被動擴張”是重要因素，主動寬松仍有待進一步發力。

　　政策方面：1）9月29日央行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會，要求金融部門要圍繞“穩地價、穩房價、穩預期”目標，準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度。3季度央行貨幣政策委員會例會提出“增強信貸總量增長的穩定性”、“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置”。2）9月17日，發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，提出增強能源消費總量管理彈性，但同時亦強調堅決管控高耗能高排放項目。

　　下月宏觀重要觀察點？

　　1）跨周期政策調整可能加速，貨幣政策執行難度較低，但需財政和監管加以配合。當前經濟增長下行壓力明顯加大，不排除央行進一步運用降準和再貸款等貨幣工具的可能性，但財政和監管政策需要與貨幣政策配合、進一步加強逆周期調節，才能有效提振內需。

　　2） 4季度工業生產、投資和外需均面臨“逆風”。盡管“雙控”政策有一些協調空間，但工業生產可能仍面臨壓力，房地產周期整體下行趨勢已較為清晰，投資和銷售可能繼續走弱。另一方面，歐美等國家已越過實物消費增長最快的階段，外需動能可能也有所減弱，尤其是東南亞疫情緩和后訂單可能再次發生轉移，加劇下行壓力。

　　風險提示：政策進一步收緊；外需快速下滑。