華泰證券-數據綜述月報:“雙限”下宏觀指標呈“滯漲”形態-210930

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日期:2021-09-30 22:44:09 研報出處:華泰證券
研報欄目:宏觀經濟 易峘,劉雯琪  (PDF) 17 頁 991 KB 分享者:居高***遠
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  本月中國宏觀走勢幾何?

  經濟活動:9月限產限電政策對工業生產構成明顯壓制;房地產周期仍疲軟;中秋節溫和提振服務消費。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】9月“能耗雙控”政策趨嚴,焦化/高爐/水泥企業開工率分別下降7.1/3.2/3個百分點。http://www.fandomall.com(慧博投研資訊)另一方面,截至9月28日,根據中電聯《電力行業燃料統計日報》監測納入統計的發電企業日均耗煤量環比減少6.9%。房地產繼續降溫:9月30個大中城市房地產成交面積下降32.8%、環比低位下降4.0%。零售消費仍疲弱,9月1-25日乘用車零售同比下滑13%;服務消費環比溫和回暖,主要是中秋假期和疫情緩和的緣故,出行數據環比回升,但假期旅游收入仍只有2019年的78.6%。

  通脹:原材料價格再度大幅上漲、推升中下游行業成本。國際油價環比上漲9%至79.5美元/桶。國內大宗商品價格普漲:9月動力煤/焦煤/螺紋鋼價格環比上行42%/22%/4.2%,有色和化工品價格漲幅亦較為顯著。另一方面,豬肉價格低位下跌8%,但棉花(2.62%)、小麥(1.52%)等糧食價格上行。

  金融市場:流動性環境整體平穩、跨季略緊。9月央行凈投放5900億,9月29日R007和DR007分別為2.55%和3.53%,略高于6月末水平。國債和信用債收益率曲線雙雙平坦化,房地產債的風險溢價有所上升。9月利率債凈發行1.06萬億元,同比基本持平;信用債凈發行771億元,同比減少1193億元。9月底人民幣兌美元匯率6.468,較8月末基本持平,兌一籃子貨幣小幅升值。

  8月重要宏觀數據回顧:內需加速下滑,社融小幅回暖顯示監管邊際寬松,但總體增長仍偏弱。8月社會消費品零售總額增速大幅下降至2.5%,房地產投資如期環比繼續降溫,基建投資回升較為乏力。監管政策邊際寬松,季調后社融月環比折年增速從7月的8.7%回升至10.3%,主要是非標融資降幅收窄;8月財政赤字同比擴大至8,192億元,但政府收入下滑帶來的“被動擴張”是重要因素,主動寬松仍有待進一步發力。

  政策方面:1)9月29日央行、銀保監會聯合召開房地產金融工作座談會,要求金融部門要圍繞“穩地價、穩房價、穩預期”目標,準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度。3季度央行貨幣政策委員會例會提出“增強信貸總量增長的穩定性”、“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置”。2)9月17日,發改委印發《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》,提出增強能源消費總量管理彈性,但同時亦強調堅決管控高耗能高排放項目。

  下月宏觀重要觀察點?

  1)跨周期政策調整可能加速,貨幣政策執行難度較低,但需財政和監管加以配合。當前經濟增長下行壓力明顯加大,不排除央行進一步運用降準和再貸款等貨幣工具的可能性,但財政和監管政策需要與貨幣政策配合、進一步加強逆周期調節,才能有效提振內需。

  2) 4季度工業生產、投資和外需均面臨“逆風”。盡管“雙控”政策有一些協調空間,但工業生產可能仍面臨壓力,房地產周期整體下行趨勢已較為清晰,投資和銷售可能繼續走弱。另一方面,歐美等國家已越過實物消費增長最快的階段,外需動能可能也有所減弱,尤其是東南亞疫情緩和后訂單可能再次發生轉移,加劇下行壓力。

  風險提示:政策進一步收緊;外需快速下滑。

  

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