1、宏觀環境與政策狀態
8月消費受疫情影響嚴重，除地產外的固定資產投資有所改善，經濟的主要下行壓力來自地產，生產端數據略不及預期；9月疫情得到控制后，消費和生產有望較8月邊際改善。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】四季度信用收縮漸入尾聲，年底財政支出可能加快，流動性環境大概率維持在較寬松區間。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）倉位方面建議上調權益至標配或高配，標配或高配利率債，標配轉債，下調信用債至低配。低配貴金屬、工業品、農產品，維持標配做多人民幣策略。建議倉位：權益（66%）>債券（20%）>商品（13%）>現金（1%）。
2、資產配置觀點及建議
量化觀點：最新一期數據中，反映經濟周期的TFMAI指數同比小幅上升、環比數據上升，反映金融條件的TFEMCI有所下降，貨幣因子偏松。整體來看，經濟數據小幅上升，實體經濟貨幣條件有所下降，建議可適當加配債券。權益方面，市場當前信用為主導邏輯，貨幣因子放寬，信用因子收緊，模型建議減配股票。
權益市場觀點：今年四季度，由于1）國內經濟有下修風險；2）政策寬松和刺激力度預計有限；3）當前滬深300股債收益差仍處于均線附近，性價比中等。因此往年政策刺激或估值切換邏輯驅動的傳統行業和指數的四季度日歷效應可能在今年表現較弱。此外，每年四季度資金往往會布局下一年有高景氣預期的方向，展望明年，政策支持和產業趨勢雙重驅動的科技成長仍是最確定的主線，可提前予以關注。
債券市場觀點：當前基本面壓力在上升，而從政治局會議和高層定調，以及央行的貨幣政策基調看，貨幣政策預計還是以穩為主，操作方式大概率依然精準適度，量價進一步寬松的可能性較小。銀行理財監管已開啟全面轉型和規范進程，當前和未來一階段理財監管主要是督促整改轉型和防止反彈，需關注這一問題對市場的邊際影響。整體來看，下一階段資金面預計仍較為穩定，后續資金利率仍有下限，下限持平于二季度，政策看不到重要行動之前，10年期國債利率將繼續貼近1年期MLF利率。具體到債券配置，后續債基中各類資產占比預計保持平穩，信用債和利率債占比分別為54%、13%左右，其他資產占比約為33%。
有色金屬觀點：后續美國實際利率逐步上行將是大概率事件，黃金與美元實際利率明顯的負相關關系，有望伴隨利率的上行而出現趨勢性下行?；窘饘僦惺淄齐娊怃X，階梯電價的調整將進一步促進電解鋁企業通過改善輔料、改善電解槽結構、提高電流效率等降低平均單耗，疊加碳中和大背景對總供給天花板的控制、經濟復蘇和新能源高景氣周期背景下需求持續改善，鋁價有望劍指新高。而在新能源產業鏈中下游快速擴產之際，考慮下半年國內鋰鹽供給難有增量，鋰價有望繼續上行。
能源品觀點：歐洲碳排放配額持續收緊的背景下，碳價易漲難跌，而由碳價決定的“綠色溢價”將構成天然氣價格的長期支撐，而在本輪能源品漲價中，天然氣扮演了領頭羊的角色，氣價的上漲將切實拉動原油需求和價格上漲。全球來看，預計高昂的氣價對石油需求的拉動將在50-100萬桶/天。
農產品觀點：東北大豆播種面積減少、產量下降將導致國產大豆價格維持高位震蕩；但全球大豆供應量增加，國際大豆價格面臨下跌壓力。玉米增產趨勢明朗但下游消費量下滑，或對玉米價格形成壓制。棉花綜合氣候適宜指數處于正常區間，棉花價格波動仍處于預測區間內；國際棉花價格則由于需求復蘇而上調上限至105美分/磅。食用植物油供給格局延續偏緊，9月消費量小幅上調，導致豆油等產品均價區間小幅上移。生豬現貨價格持續下跌，但考慮行業產能拐點漸進，短期可多關注大豬消化以及深度虧損后的豬價反彈。
風險提示：經濟修復進度不及預期，流動性超預期收緊，疫苗普及不及預期，海外不確定性因素等。
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