長城證券-華致酒行-300755-公司動態點評：兼具渠道和產品優勢的領先酒水經銷商-210925

　　白酒行業邁向低產高價時代，中高端酒種成消費新偏好。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】酒類流通領域增量空間可觀，扁平化趨勢下眾多經銷商紛紛縮短流通環節。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）2015年以來我國白酒產業規模以上企業數量和產量連續多年下降，企業數量由2015年的1,563家減至2020年1,040家，側面反應酒類生產行業加速整合，產業競爭加劇，產業集中度的大幅提高。另一方面，隨著國內消費者收入增長，消費層次提高，中高端白酒成熱門選擇。但高端白酒產量受限，致使零售端價格居高不下，白酒行業龍頭酒企毛利可觀。酒類產品流通過去依賴于傳統經銷商，但近年來，我國酒企紛紛加大直供渠道的建設，推進渠道往扁平化方向發展。在這一趨勢下，已成規模的眾多經銷商紛紛布局利用線下渠道優勢布局線上新零售。華致酒行除了大力發展自有的連鎖酒行、KA商超等線下終端渠道外，還入駐天貓、京東，旗下品牌門店，2019年上線了“華致優選”線上商場，運行一年多以來已累計幾十萬優質客戶。

　　產品保真是公司多年立身之本，疊加產品體系不斷豐富，定制精品酒放量助力營收凈利增長明顯。公司擁有貴州茅臺（金）和五糧液的長期經銷權，多次被廠家評為優質經銷商。與上游酒企的穩定合作從源頭保證了公司產品的保真性。流通過程運用物流碼信息系統、防偽標系統、防偽箱標等信息技術防偽手段，可確保不流入假酒。此外，公司致力于擴大產品體系，與酒企合作開發了“五糧液年份酒”、“貴州茅臺酒（金）”、“荷花酒”、“釣魚臺精品酒（鐵蓋）”等多款暢銷精品酒。豐富產品體系的同時帶動公司利潤增長。公司2021年Q1實現營業收入23.53億元，同比增幅達81.74%。實現歸母凈利潤1.91億元，同比增幅95.22%。根據公司季報顯示，一季度定制精品酒及名酒銷售大幅提升，對銷售和利潤均有較大貢獻。

　　全渠道銷售網絡體系覆蓋全國，實施“小B+大C”戰略，客戶數量增速明顯。公司形成了一套以連鎖酒行，華致酒庫，零售網點，KA賣場，電商和團購為核心的，基本覆蓋全國的銷售體系。目前公司的連鎖門店已由2010年的300多家擴展到2020年的2,009家，并計劃在2021年擴張到3,000家。公司還制定了“700項目”和“大團購”戰略幫助“小B+大C”戰略的實施，通過對重點城市的覆蓋，精準把握目標客戶群體，實現公司客戶的量質同升。僅21年Q1客戶數量就增加了6,340家，同比增長97%。

　　投資建議：我們認為華致酒行憑借多年對產品“保質保真”的堅持，同時受益于產品結構不斷豐富優化，疊加全渠道銷售網絡體系，盈利能力正逐步凸顯，預計公司會成為具有一定市場影響力的大型優質頭部酒類經銷商。預計公司2021-2023 EPS為1.45元、1.94元、2.53元，對應PE為21.6X、16.1X、12.4X，維持“增持”評級。

　　風險提示：國內二次疫情拖累消費，影響白酒整體動銷；行業競爭加劇風險；渠道拓展不及預期；食品安全風險。