東興證券-策略點評報告：“限電”難緩解，周期股仍承壓-211001

　　事件：

　　“限電”根源在于煤炭。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】8月火電產量下滑，這或與煤炭價格高漲密切相關，動力煤價格與火電盈利具有顯著的負相關關系，煤價大幅上行將嚴重壓低火電企業利潤甚至導致虧損。http://www.fandomall.com（慧博投研資訊）以2019年以來煤價數據測算，火電行業對應的盈虧平衡煤價約為650元/噸（秦港平倉價計）。8月中旬煤價已接近650元/噸，9月更是迅速突破這一數值達到710元/噸，這或是火電產量回落的主要原因。盡管“雙控”政策也加劇了“限電”趨勢，但“限電”已經不僅限于傳統高耗能行業，甚至波及到居民用電，并且降能耗政策由來已久，在8、9月煤價突破火電盈虧平衡點時進一步強化，與電力供應不足可能也有一定關系，“限電”根源可能仍在煤炭。

　　煤炭緊缺短期內仍難緩解，“限電”或仍將延續。2021年1-7月動力煤供需缺口已達10069萬噸，遠遠高于2018-2019年同期2000余萬噸的水平。9、10月是冬儲煤集中備貨時段，11、12月則開始進入供暖期，9-12月是煤炭需求旺季，并且今年出現拉尼娜現象（冷冬）的概率高達80%，2020年也出現拉尼娜，冬季耗煤量同比達到6%，而往常年份（2015年以來）平均冬季耗煤量同比僅約為3%，今年煤炭消費預計仍將較為旺盛。盡管煤炭“保供穩價”已經開啟，但以2020年12月“限電”中“保供穩價”作對比，當時“保供”貢獻了約1200萬噸動力煤，而這一增量并沒有完全彌合缺口，相較于往年12月仍有1300萬噸左右的供需缺口，“保供穩價”釋放的供給量可能也難以完全扭轉短缺局勢。煤炭供給不足下，“限電”或仍將延續。

　　“限電”之下新能源發電往往上漲，而高耗能周期品則多數下跌。歷史上，2008年1月-3月、2010年9月-2011年1月和2020年12月也發生過較為嚴重的全國性“限電”，三次“限電”都與煤炭、火電供需缺口密切相關?；仡櫲巍跋揠姟敝信c“限電”密切相關的發電與高耗能用電行業股票市場上的表現，光伏、風電等新能源發電往往表現較優，而高耗能的周期品如鋁、鋼鐵、水泥等則多數表現較弱，即使事后來看這些行業的業績并未受到影響，甚至有時由于漲價業績表現更優，但在“限電”期間，政策、需求等的高度不確定性可能還是會驅使一些風險厭惡的投資者暫時離開。

　　行業配置：擁抱長趨勢與確定性。電力短缺或仍將持續較長時間，“限電”力度和節奏、下游需求對價格的敏感度等都有相當高的不確定性，明確的業績兌現出現前，市場在高耗能周期品上形成共識或較平時更加困難。同時Taper預期下，部分國際大宗商品價格已有所下跌，貨幣收緊預期下全球大宗商品價格或面臨更高不確定性。在當下長趨勢與確定性可能是更好的選擇?！半p碳”、“雙控”下，盡管成本端可能有短期擾動，但大力發展清潔能源是大勢所趨，相應的配套實施預計也將持續受到拉動，行業配置建議關注光伏、風電、儲能、特高壓、綠電運營商等。此外，本次“限電”中一部分處于重點能耗壓降區域1的其他制造業企業或也將受到波及，家電、機械（激光加工設備、鋰電設備等）、電子（PCB、被動元件等）、醫藥（醫療器械、原料藥）、化工（氨綸、滌綸等）等的個股密集分布在重點能耗壓降區域，具有較高的風險性。

　　風險提示：“限電”影響超出預期，政策超出預期，數據統計存在誤差，市場波動超出預期