東吳證券-環保工程及服務行業:碳戰略視角關注生態資產價值重估-210928

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日期:2021-09-28 19:53:25 研報出處:東吳證券
研報欄目:行業分析 袁理  (PDF) 10 頁 1,091 KB 分享者:zx***f 推薦評級:增持
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研究報告內容
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  核心觀點:碳生態戰略目標下,環保行業內涵豐富受益明顯。http://www.fandomall.com【慧博投研資訊】1)碳目標帶來政策預期明確,強調市場化機制,投資回報可預測性大幅改善,行業不確定性顯著減少,估值提升。http://www.fandomall.com(慧博投研資訊)2)從現金流角度:環保行業工程業務轉入運營期,現金流持續轉好,享運營紅利;3)從成長與估值角度:部分細分賽道成長性突出,優質公司維持高增,受整體板塊估值的影響,估值目前處于低位。高成長性未能匹配對應的估值,資產價值凸顯。

  碳戰略目標下政策預期明確,回報預期穩定估值提升。碳中和是追求高質量可持續發展的必由之路,我國多次宣示“3060”碳達峰碳中和目標彰顯決心。生態環保產業契合碳中和戰略背景,多維度受益。碳背景下,綠色產業價值持續體現,政策預期明確,雙碳+綠電+生態補償相關政策不斷出爐,政策兌現強化市場機制和資產回報穩定性。國務院辦公廳印發《關于深化生態保護補償制度改革的意見》,強調多元化補償制度、強化市場機制?!毒G電交易試點工作方案》開啟,綠色電力價值體現,清潔能源收入端有望走向市場化?!?021年生物質發電項目建設工作方案》印發,國補退坡&競價政策落實,不確定因素顯著減少,垃圾焚燒商業模式理順在即,現金流改善。

  現金流角度:現金流持續轉好享運營紅利。隨著在建項目的逐步轉入運營期,運營類業務占比逐步提升。部分公司主動由工程類業務向運營類業務轉型,業績確定性增強,現金流轉好,進入項目運營紅利期。從垃圾焚燒角度切入,頭部公司光大環境、瀚藍環境現金流持續改善。1)2021年上半年瀚藍環境經營性凈現金流達10.74億元,同比大增94.5%,2)光大環境港股上市,根據會計準則將BOT投資確認為合約資產,列入經營性現金流流出,導致表觀經營性凈現金流為負值。我們用表觀經營性現金流凈額扣除合約資產觀察變化趨勢,可以發現2015-2020年公司扣除當期合約資產增加值的經營性凈額持續改善。我們認為未來隨項目逐漸投產以及垃圾焚燒行業商業模式轉好,龍頭公司真實經營性現金流有望進一步向上,迎來自由現金流轉正拐點。

  成長與估值角度:高成長對應低估值價值顯現。環保部分細分賽道成長性突出,賽道內優質公司有望維持高增,受整體板塊估值的影響,估值目前處于低位。高成長性未能匹配對應的估值,板塊與公司價值凸顯。

  投資建議:碳戰略背景下,環保行業內涵進一步豐富,受益明顯。政策指引下,投資回報預期穩定,項目逐步進入運營期現金流逐年好轉,高成長性逐步兌現,估值處于底部,投資價值凸顯。重點推薦:

  【清潔能源】光大環境(垃圾焚燒龍頭強者恒強,現金流&盈利改善迎價值重估)、百川暢銀(垃圾填埋氣發電龍頭份額20%,碳減排利潤彈性大)、瀚藍環境(優秀整合能力助力份額擴張,大固廢綜合產業園降本增效擴張可期),建議關注偉明環保、綠色動力、三峰環境。

  【資源化】高能環境(危廢資源化優質ToB賽道,復制雨虹優勢再造資源化龍頭)、天奇股份(動力電池再生迎長周期高景氣,汽車后市場龍頭積極布局大步入場)、英科再生(再生塑料稀缺龍頭,全產業鏈&全球布局,技術優勢開拓塑料循環利用藍海)

  【水務】洪城環境(高分紅&加速成長,綜合公用事業平臺價值重估)

  【環衛電動化】宇通重工(兩大預期差,宇通份額提升盈利領先驗證優勢)

  風險提示:政策推廣不及預期,融資環境改善不及預期,財政支出不及預期,行業競爭加劇

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